В апреле-мае произошло укрепление курса российского рубля. Многие участники рынка в этой связи высказали оптимистичные прогнозы относительно дальнейшей динамики экономических процессов. Основываются они при этом на предположении о том, что сильный отток капитала ($64 млрд в первом квартале 2014-го) был преимущественно спекулятивным. Однако это не совсем так.
Отток капитала в первом квартале 2014 года не носил случайный характер, — считают аналитики Альфа Банка.
Спекулятивная составляющая данного процесса при этом сильно преувеличена. Отток портфельных инвестиций составил лишь $5 млрд, что сопоставимо с предыдущим периодом.
Поводом для увеличения наличной иностранной валюты на $20 млрд (30% чистого оттока в первом квартале) были украинские события, однако фундаментальной предпосылкой для изъятия вкладов послужил отзыв лицензий российских банков, который начался еще до этих событий. Еще $10 млрд чистого оттока вызвано невозможностью рефинансировать внешний долг, и у нас есть подозрения, что это скорее новая реальность, чем разовая заминка.
Фундаментальная предпосылка бегства капитала из России — отзыв лицензий российских банков
Структурный чистый отток капитала из реального сектора составляет $50 млрд в год и вряд ли снизится. Несмотря на апрельское замедление чистого оттока до $4,6 млрд, состояние капитального счета не воодушевляет. Мы видим, что из $60 млрд ежегодного посткризисного чистого оттока капитала, $50 млрд в год приходится на чистые прямые инвестиции за рубеж и сомнительные операции реального сектора.
Мы считаем этот отток структурным и связываем его со слабым посткризисным ростом экономики и дефицитом инвестпроектов. Учитывая, что перспективы роста ВВП не улучшаются, этот отток вряд ли замедлится.
Чистый финансовый отток составлял около $10 млрд в год, но теперь может усилиться. Второй компонент чистого оттока капитала – финансовый – мы оцениваем его в $10 млрд в год, и он более волатилен, чем структурный отток из реального сектора. Этот компонент сильно зависит от состояния мировых финансовых рынков.
За последние 5 лет финансовые потоки поддерживались ростом внешнего долга на $40 млрд в год, сейчас, в условиях свертывания QE ФРС США и напряженности в связи с украинским кризисом, на прежнюю доступность мировых рынков рассчитывать сложно, и это усиливает негативный взгляд на капитальный счет.
Профицит текущего счета $8 млрд во втором квартале 2014-го – важный ориентир. Краткосрочная динамика рубля будет определяться состоянием текущего счета. Ранее мы говорили, что после ослабления рубля на 10% в первом квартале профицит текущего счета во втором квартале должен составить $8 млрд, или $2-3 млрд в месяц. Однако оценка Центрбанка России платежного баланса за апрель указывает на то, что он может быть близок нулю. Если текущий счета за второй квартал окажется ниже ожиданий, то это будет сильным аргументом против оптимистических сценариев курса рубля.
Мы сохраняем свой прогноз курса рубля. Учитывая наш негативный взгляд на капитальный счет (продолжающийся структурный отток и закрытые внешние рынки) и сомнения по поводу того, что ослабление курса может устранить структурную слабость текущего счета, мы сохраняем свой прогноз 38 руб./$ на конец года, что хуже консенсуса 36,5 руб./$. Сальдо текущего счета за второй квартал будет промежуточным аргументом за или против этого взгляда.
Источник: “Новости Facenews”